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作者:admin    发布于:2019-11-28 01:31    文字:【 】【 】【
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  摩根娱乐-注册线路原标题:【申万宏源纺服】鲁泰A(000726)2019年中报点评:二季度订单平淡,未来越南扩产下有望恢复增长

  ☑公司上半年收入受到下游需求影响有所下滑,净利润增长近10%,基本符合预期。1)19H1实现营业收入31.9亿元,同比下降2.9%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长9%,扣非净利润3.8亿元,同比增长2.8%。2)19Q2实现营业收入16.4亿元,同比下降6.8%;实现归母净利润2.2亿元,同比下降0.8%,扣非净利润2亿元,同比下降11.9%。二季度业绩有所下滑,主要是由于下游需求较为平淡使得国内工厂开机率略有下滑,以及部分旧产能更替所致。

  ☑毛利率提升明显,期间费用控制良好,净利率回升,资产质量仍需改善。1)毛利率、净利率明显提升。19H1毛利率较去年同期提升2.6pct至30.6%,主要由于人民币贬值影响以及原棉成本较低。19H1销售费用率较去年同期上升0.4pct至2.4%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.2pct至11.1%。净利率较去年同期提升1.3pct至11.9%。2)资产质量有待改善。19H1存货23.4亿元,较18年末增加245亿元;19H1应收票据及应收账款达5.6亿元,较18年末提升618万元。经营性现金流为1.2亿元,较去年同期减少5.8亿元。

  ☑越南产能稳步释放,海外布局持续完善。1)越南二期逐步投产,产能有序释放。越南纺纱二期7.6万锭纺纱生产线万件高档衬衣已经全部投产。预计公司目前越南总产能约为13.6万锭纱线)持续加大越南投资力度,越南产能占比不断提升。越南二期4000万米色织面料扩产项目主体厂房施工完毕,预计19年越南工厂产量将增加1000万米色织布。同时公司2018年底在越南西宁投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目,完善越南色织布产业链,实现产能设施配套平衡。

  ☑海外收入占比近六成,越南工厂盈利能力佳。1)19H1公司海外收入达18.6亿元,占总收入约58%。其中欧美地区收入达5.8亿元,占总收入18%。(预计发往美国产品约为10%左右)。公司目前海外产能约为总产能1/4,远高于发往美国的产品占比。2)越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显,越南工厂净利率较高。鲁泰(越南)19H1实现净利润3698万元,预计净利率高于国内工厂5个百分点左右。未来随着越南产能占比提升,将拉动公司整体净利率上行。

  ☑公司是国内色织布龙头,越南产能投放稳步推进,同时加码新材料与智能制造,未来业绩有望恢复增长,维持增持评级。公司行业龙头地位稳固,具备议价权。越南产能稳步推进,未来海外产占比有望达到1/3以上。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为9/9.9/10.9亿元,对应EPS为1.05/1.16/1.27元,PE为9/8/7倍,维持增持评级。

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